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　　2026年4月29日，片仔癀（600436.SH）同步败露2025年财报与2026年一季报，两份功绩弘扬均出现营收、净利润双降。

　　这家顶着“药中茅台”光环、上市超二十年接续增长的中药龙头，初度堕入年度营收净利润双双下滑的窘境，且残障延续至2026年一季度，基本面承压信号显赫。

　　上市首现年度双降，残障接续扩展

　　2025年是片仔癀2003年上市以来首个营收、归母净利润双降的年份，功绩下滑幅度远超市集预期。财报数据败露，2025年公司结束营业总收入90.01亿元，同比下滑16.56%；归母净利润21.59亿元，同比下滑27.49%；扣非净利润20.00亿元，同比下滑34.25%。利润端降幅显赫高于营收端，意味着公司盈利才智出现彰着弱化。

　　从单季度走势看，功绩下滑并非短期波动，而是接续下行趋势。2025年四个季度营收辞别为31.42亿元、22.37亿元、20.63亿元、15.59亿元，同比降幅逐季扩大；归母净利润按次为10.00亿元、4.42亿元、6.87亿元、0.30亿元，下半年利润大幅缩水。

　　开端：公司2025年财报

　　进入2026年，片仔癀功绩未见回暖，反而延续下滑态势。2026年一季度，公司结束营收27.41亿元，同比下降12.74%；归母净利润7.43亿元，同比下降25.64%；扣非净利润7.26亿元，同比下滑27.73%。

　　至此，公司营收已流畅6个季度同比下滑，净利润流畅4个季度下行，增长基本面接续走弱。值得留意的是，2025年全年探究性现款流净额仅7702.66万元，同比暴跌94.14%，现款流近乎腰斩，反馈出公司销售回款才智大幅松弛，探究现款流压力突显。

　　大单品依赖难破，盈利方针全面恶化

　　片仔癀始终依赖中枢单品“片仔癀锭剂/胶囊”，营收结构单一问题卓越，2025年这一风险采集爆发。公司业务主要分为医药制造业、医药流通业、化妆品及日化用品三大板块，2025年三大板块营收全线下滑，中枢辅助肝病用药（片仔癀系列）负担彰着。

　　2025年，医药制造业营收44.41亿元，同比下降21.57%，其中肝病用药（片仔癀系列）营收42.68亿元，同比下降19.63%，占总营收比重仍达47.4%，但收入范畴大幅缩水。心脑血管用药营收1.15亿元，同比暴跌59.42%，近乎“腰斩”。

　　曾被交付“第二增长弧线”厚望的化妆品业务相通承压，2025年营收5.67亿元，同比下滑24.3%，多元业务耕作不足预期。医药流通业营收 37.55 亿元，同比下降 8.05%，虽降幅相对较小，但毛利率偏低且出现下降，盈利才智松弛。举座来看，公司营收高度依赖的中枢单品增长乏力，新业务尚未造成范畴辅助，营收结构失衡风险进一步加重。

　　开端：公司2025年财报

　　盈利才智恶化是片仔癀现时最中枢的探究窘境，毛利率、净利率同步大幅下滑，平直导致利润端降幅远超营收。2025年，公司概括毛利率仅36.43%，同比下滑6.31个百分点；净利率23.81%，同比下滑3.96个百分点。2026年一季度，概括毛利率虽环比回升至42.18%，但仍同比下滑2.87个百分点，净利率27.00%，同比下滑5.26个百分点，盈利开辟乏力。

　　中枢单品肝病用药毛利率下滑更为显赫，跌至2025年的61.29%，一年内暴减6.62个百分点，平直拉低公司举座盈利水平。

　　毛利率下滑的中枢原因是中枢原材料自然牛黄价钱高位起初。2024年至2025年上半年，自然牛黄价钱一度飙升至170-180万元/公斤，公司2025年坐蓐浮滥的多为前期高价储备库存，导致成本高企。与此同期，末端市集价钱坍塌，产片仔癀锭剂回收价着落，较热炒期间近乎腰斩，提价策略透顶失灵，量价双降挤压利润空间。

　　功绩下滑背后，是末端需求接续疲软、居品动销不足预期的施行窘境。2025年，肝病用药销售量526.98万盒，同比高潮25.81%，但营收反而下滑19.63%，中枢原因是居品销售结构调整，廉价规格占比进步，重叠末端价钱着落，量增价减导致收入缩水。

　　开端：公司2025年财报

　　库存积压问题相通卓越，2025年肝病药库存激增265%，渠谈去库存压力宽阔。此前片仔癀因居品稀缺性被市集热炒，渠谈囤积现货情景大王人，2025年市集转头感性后，渠谈库存高企导致新货动销受阻，公司不得不主动优化供应节拍、肃穆市集价钱，短期进一步负担营收增长，渠谈生态开辟尚需时日。

　　本钱动作时常，战术调整收效待考

　　面对功绩下滑，片仔癀战术方针从当年依赖中枢单品提价、扩产，转向多元化布局，试图寻找新增长极。2026年，公司明确聚焦立异药研发、医药买卖运营、日化好意思妆提质、健康食物拓展、产业投资并购五大中枢主业，同期鞭策“名医、名店、名药”方法，布局“诊疗+零卖+健康贬责”行状生态。

　　但战术转型濒临多重阻力：其一，立异药研发周期长、干与大，2025年研发用度仅2.52亿元，同比下降6.44%；其二，日化好意思妆、健康食物等范畴竞争热烈，公司贫困渠谈与品牌上风，2025年化妆品业务下滑已印证市集拓展难度；其三，中枢单品护城河虽深，但面抵消费感性化、替代品增加的市集环境，“片仔癀依赖症”短期难以破解，战术转型难以对冲中枢业务下滑压力。

　　为推动战术落地，片仔癀以本钱为执手，加快布局大健康产业。为止2026年3月，公司通过子公司片仔癀投资，累计参与成立6只产业基金，投资覆盖中医药产业链、生物医药、医疗器械、康养及再生医学等范畴，构建“主业巩固+前沿冲突”投资架构。2025年，公司投资收益3.54亿元，同比增长142.58%，成为利润进犯补充。

　　但本钱动作难以粉饰主业疲软的事实：其一，投资收益波动较大，依赖子公司投资贬责才智，2025年投资收益大增更多是阶段性收益，难以接续；其二，产业基金投资周期长，短期难以孝敬营收与利润，反而可能占用资金，影响主业干与；其三，2025年主业利润大幅下滑，投资收益仅能部分缓冲，无法扭转举座功绩残障，本钱赋能成果不足预期。

　　2025-2026年，片仔癀贬责层与组织架构小幅调整，试图通过里面转变进步运营效用。2026年4月28日，公司召开董事会，审议通过调整贬责机构议案，将原概括部（监事会办）调整为概括部，党办（董办）调整为党委办公室，证券投资部调整为证券投资部（董办），优化部门职能成立。

　　这次调整属于惯例组织优化，未触及中枢贬责层变动，林志辉连接担任董事长，中枢方案团队保持肃穆。后续贬责层能否在原材料供应链管控、渠谈转变、新品研发等要道行动赢得冲突，仍需时候考证。

　　片仔癀手脚中药行业龙头，领有深厚的品牌底蕴与居品壁垒，但在消费感性化、成本高企的双重压力下欧洲杯体育，过往“躺赢”方法已难接续。2025年财报与2026年一季报的双降，不仅是短期功绩波动，更是增长逻辑的根人性挑战。将来公司能否冲突大单品依赖、限度成本波动、结束转型冲突，仍需接续不雅察。（《答理周刊-财事汇》出品）